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中金发布研报称，考虑到产品升级、降本增效，上调威胜控股（03393）2026/2027年净利润预测8%/6%至13.3/16.2亿元。当前股价对应2026/2027年18.8/15.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到估值切换至2026年、行业估值中枢上移、纳入港股通提升流动性和估值溢价，该行上调目标价150%至30.0港元，对应2026/2027年20.0/16.2倍市盈率，当前股价仍有6%上行空间。
中金主要观点如下：
2025年归母净利润同比+50%，业绩超出该行的预期
公司发布2025年年报：总营收100.7亿元，同比+15.6%；归母净利润10.6亿元，同比+50.0%；分红率40%。公司2025年业绩超出该行的预期，主要系：1）得益于继电器、电流互感器等新产品推出，国内智能电网业务收入表现优于电表招标情况；2）内部降本效果显著，对冲原材料价格上涨、电表价格下降影响，毛利率/净利率分别同比+0.9ppt、+2.4ppt。
海外营收与订单保持高增，深入本地化推动亚洲、欧洲表现亮眼
2025年公司海外营收同比+25.2%至30.0亿元，占总营收比重达到29.8%；分区域来看，亚洲同比+104.1%至11.6亿元，该行认为主要得益于印尼和马来新工厂投入运营、海外数据中心业务快速发展，欧洲同比+84%至6.8亿元，以匈牙利工厂为据点深化欧洲布局，美洲同比+18.9%至13.2亿元。2025年公司海外新签订单40.7亿元，同比+17.2%。
数据中心国内海外多点突破；积极拓展北美高端市场
2025年公司在数据中心领域中标金额达15.64亿元，同比+99.5%。公司已具备配电方舱及模组、IT方舱及撬块、HVDC供电系统等产品线，同时加速推进液冷系统研发，目标构建涵盖关键电源、供配电、制冷系统及管理软件的数字基础设施全链条解决方案。市场端，公司在国内成功开拓大型云计算、互联网企业及COLO运营商等优质客户，并斩获电信运营商集采订单；同时在海外与Day
One深度合作，该行估计在手订单饱满、排至2028-2029年。此外，公司发布了针对北美市场的新一代电能表，该行看好公司依托墨西哥工厂，逐步推动电表、配电等从产品走向北美市场。
风险提示：国内电表招标不及预期，海外竞争加剧，海外业务经营风险。
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责任编辑：史丽君
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