（来源：中金外汇研究）
中金外汇研究
央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率
远期售汇业务外汇风险准备金率下调。2026年2月27日，央行发布公告称[1] ，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，决定自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。这是2015年“811”汇改后第六次动用此工具，上次调整发生在2022年9月。这也是历史上第三次将该准备金率下调，此前两次分别是2017年9月和2020年10月（图表1）。央行在2015年8月31日发布[2] 《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》，首次推出此工具，随后在9月2日对此工具进行进一步说明[3] 。
图表1：远期售汇风险准备金率的历史调整
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
什么是远期售汇业务的外汇风险准备金率？
远期售汇业务的外汇风险准备金率是主要针对外汇市场的宏观审慎管理政策。央行在推出该工具时表示[4] ，企业通过远期购汇能在一定程度上规避未来汇率风险，但由于企业并不立刻购汇，而银行相应需要在即期市场购入外汇，这会影响即期汇率，进而又会影响企业的远期购汇行为。我们认为，当前调降该准备金率的举措或有助于降低企业的远期购汇成本，释放部分即期外汇市场购汇需求，缓解当前人民币汇率的升值速率。从历次调整来看，远期售汇风险准备金率的调整往往发生在银行代客远期售汇签约额变动较为极端的时期，尤其是当签约额规模明显抬升时（图表2）。从历史表现来看，在远期售汇风险准备金率相应调整后，代客预期售汇签约额往往也会对应调整，或凸显出政策带来的成本调整能较快的传导到远期外汇市场。
图表2：银行代客远期售汇签约额变动及远期售汇风险准备金率的调整日期
资料来源：Wind，中金公司研究部
近期人民币汇率升值加速
人民币汇率在春节后保持较快的升值幅度。截至2月26日，在岸与离岸人民币汇率当月升值约1.6%和1.7%，单月升值幅度创下2024年8月后的最高水平。
我们认为，当前人民币汇率的加速升值或基于春节期间美国关税政策的调整及人民币汇率弹性的扩大。美国最高法在2月20日宣布裁决IEEPA关税违法[5] ，美国政府此后基于第122条对贸易伙伴加征关税10%[6] ，特朗普亦表示要将122条关税上调至15%。我们彼时认为，若美国落实加征15%的122条关税综合，或将降低中国商品关税 5%，而具有惩罚性的 40%的转运关税（Transshipment Tariff）亦可能失效。综合而言，对人民币汇率是较明显的利好。此外，春节后人民币汇率的加速升值路径较为顺畅，不仅速率增快，在6.90及6.85等关口亦未见明显缓解，在此影响下，人民币期权隐含波动率水平亦有上升，或显示市场预期人民币汇率波动的空间有所扩大（图表3）。市场或认为释放了汇率弹性增加的信号。
在人民币汇率贬值风险缩小之际，央行或支持企业的合理购汇需求，并释放较明确的政策信号，缓解单边升值预期。我们认为，央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率或有两方面意义。
下调远期售汇风险准备金率或有助于降低企业的远期购汇成本，满足其远期购汇需求。远期售汇风险准备金率作为外汇市场宏观审慎政策，在人民币汇率贬值压力增加时往往发挥更明确的作用。例如2022年9月时美元指数攀升至此轮周期高点，货币当局通过上调远期售汇风险准备金率等一系列举措，保持了人民币汇率预期的平稳。2026年以来，我们认为人民币汇率贬值压力已明显减轻，因此20%的远期售汇风险准备金率具备下调空间，以满足企业远期购汇的合理需求。
下调远期售汇风险准备金率能够给外汇市场释放明确信号，缓解单边升值预期。当前中美利差表现相对稳定（图表4），美元汇率亦在美国经济数据及伊朗风波带来的支撑下在2月反弹明显（图表5）。然而在季节性因素走弱之际，人民币汇率反而趋于加速升值，并可能录得历史上2月最高的升值幅度（图表6）。从外汇市场来看，随着人民币汇率在节后的加速升值，彭博报道称[7] 出口商或被迫加速结汇。截至周四的即期询价成交量周均规模为497亿美元，录得2025年8月后的最高水平（图表7）。综上来看，我们认为当前人民币汇率及外汇市场展现出了较强的顺周期性，央行通过下调远期售汇风险准备金率或能释放明确的政策信号，保持汇率预期平稳。
图表3：人民币隐含波动率增加
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表4：人民币汇率与中美利差短期背离
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：美元汇率并不支持人民币汇率近期加速升值
注：横轴为美指月度变化率，纵轴为人民币汇率月度变化率，日期为2023年6月至今
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：人民币汇率季节性表现
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表7：人民币即期询价成交量处于较高水平
注：近一周数据截至2026年2月26日
资料来源：Wind，中金公司研究部
人民币汇率加速升值的情况或趋于改变
往后看，我们认为人民币汇率的升值速率或在短期趋于放缓，此后今年美联储宽松交易的阶段性回归，人民币或能保持温和偏强态势。
短期内，我们认为人民币继续加速升值的可能性有所降低，或偏向有涨有跌的双向波动态势。从此前两次下调远期售汇风险准备金率的效果来看，前一次人民币汇率从调整前一个月升值约2,600点到后一个月贬值近1,300点，后一次人民币汇率调整前一个月升值约2,000点到后一个月升值约1,600点。我们认为体现出抑制人民币汇率加速升值的效果或较为明显。考虑到此次人民币汇率的加速升值背后也有市场预期央行对汇率升值容忍度增加的猜测，我们认为这项政策也能够向市场释放出明确信号。从2月27日的外汇市场表现来看，人民币汇率已转为走弱，我们认为也体现出市场预期恢复稳定。结合近期中美利差及美元汇率整体较为稳定，我们认为人民币汇率短期内保持有涨有跌的双向波动的可能性偏大。
中长期来看，人民币汇率或保持温和偏强的升值态势。从外部环境来看，我们认为沃什就职后的美联储或进一步推进降息，美国最高法裁定IEEPA关税违法后亦给美元的中长期表现带来一定压力。内部因素而言，中国出口及经济的平稳增长和人民币国际化的推进均有助于增加人民币需求，给汇率带来支撑。而从此前两次远期售汇风险准备金率的下调经验来看，在远期售汇风险准备金率的两次下调后，人民币汇率在六个月及更长的时间维度上保持了升值走势。具体涨跌幅方面，前两次下调后人民币汇率在3个月后贬值约2%和升值4%，在6个月后升值约2%和3%。
综合而言，我们认为下调远期售汇风险准备金率或有助于缓解短期的升值情绪，但并不意味着汇率升值行情的尾声。随着内外部有利因素在中长期的发酵，我们认为人民币汇率或能保持温和偏强态势。
[1]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026022708004828142/index.html
[2]https://www.pbc.gov.cn/tiaofasi/144941/3581332/3588240/index.html
[3]https://www.pbc.gov.cn/zhengwugongkai/4081330/4406346/4693545/2025112114420879435/index.html
[4]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2025092212543029968/index.html
[5]https://www.reuters.com/legal/government/us-supreme-court-rejects-trumps-global-tariffs-2026-02-20/
[6]https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2026/02/imposing-a-temporary-import-surcharge-to-address-fundamental-international-payments-problems/
[7]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/TB26SHKJH6V8
Source文章来源
]article_adlist-->本文摘自：2026年2月27日已经发布的《如何看待央行下调远期售汇风险准备金率？》
李刘阳，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843 ]article_adlist-->施杰 分析员 SAC 执证编号：S0080525030001
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